民生證券-郵儲銀行-601658-代理費率調整點評：“短升長降”，助力財富轉型-221003

　　事件：9月29日，郵儲銀行與郵儲集團簽署《委托代理協議之補充協議（2022年）》，對儲蓄代理費率進行調整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　市場利差下行，首次觸發代理費率被動調整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據郵儲銀行與集團2016年9月簽署的《委托代理協議》，儲蓄代理費率被動調整情形為：以四大國有行（工、農、中、建）平均凈利差計量的市場利率水平，低于/高于基準值24%，觸發上下限為3.05%、1.87%。截至22Q1，四大行平均利差1.86%，首次低于調整下限，觸發被動調整。接下來，觸發幅度不變，下一輪被動調整觸發上下限為2.68%、1.64%。

　　根據調整方案，靜態測算綜合費率下降2BP。根據本次調整方案，2、3、5年期代理儲蓄存款費率分別下調15BP、20BP、20BP，同時活期、1年期代理儲蓄存款費率分別小幅提升3BP、2BP。以2021年代理儲蓄存款為基礎，靜態測算綜合代理費率較調整前-2BP至1.27%。

　　“短升長降”有望優化存款結構，進而降低負債成本?；钇?、1年期存款費率調增，或提升基層網點短期限存款吸收動力，緩解存款定期化趨勢帶來的負債成本壓力。結合郵儲銀行最新的存款掛牌利率，我們做了基于存款結構變動的敏感性測算，假設活期、1年期日均存款余額占比分別增加1pct、2pct，2年、3年期占比分別降低1pct、2pct時，存款成本率-4BP，同時隨活期存款占比提升，存款成本率下降幅度呈邊際遞增趨勢。此外，本輪費率調整后，靜態測算郵儲銀行成本收入比將下降0.3pct。

　　長遠來看，或利好“財富管理銀行”轉型。在“自營+代理”模式下，郵儲銀行擁有近4萬網點、6.4億零售客戶，帶來了廣泛且下沉的存款來源，其中代理網點吸收存款占比超70%，奠定了財富管理轉型的重要基礎。

　　此次費率調整，有望引導代理網點活期存款占比提升，而這部分存款相比長期限存款更有可能流入理財、基金等財富管理領域，進而助力郵儲從“儲蓄銀行“向”財富管理銀行“加速轉型。

　　投資建議：代理費率“短升長降”，負債成本縮減釋放網點優勢

　　郵儲銀行代理費率迎來首次被動調整，長期限存款費率大幅調降，短期存款費率則小幅調增，整體壓降了代理費率。進一步來看，有望推動基層網點加大活期存款吸收，進而優化存款結構，降低負債成本，長遠看或助力加快財富管理轉型。預計22-24年EPS分別為0.96元、1.19元和1.48元，2022年9月30日收盤價對應0.6倍22年PB，維持“推薦”評級。

　　風險提示：宏觀經濟增速下行；疫情風險頻發；信用風險暴露。