東北證券-固收9月PMI點評：怎么看待官方PMI和財新PMI的背離？-220930

　　事件：2022年9月，官方制造業PMI為50.1%，較前值回升0.7個百分點；非制造業PMI為50.6%，較前值回落2.0個百分點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】財新制造業PMI為48.1%，較前值回落1.4個百分點。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　從官方數據來看，9月制造業PMI為50.1，高于市場預期，升至榮枯線以上。隨著穩增長政策的漸顯、高溫因素消退，9月份制造業景氣度有所修復。但從財新數據來看，9月財新制造業PMI為48.1，為近5個月以來新低。兩者的矛盾可能源于統計樣本的差異。某種程度上，這種差異表明：整體制造業景氣度有所回升，但中小制造業企業的景氣度依然偏低。根據官方統計的大、中、小型企業PMI數據，這一結論也得以驗證。

　　從制造業供需關系來看：官方PMI顯示出生產和需求均有所修復，不過生產活動的改善明顯快于需求的改善，需求目前依然處于偏弱的狀態，新訂單指數仍處于收縮區間。但是，財新指數卻指向了制造業供需雙降的狀態。其中，財新制造業生產指數降至榮枯線以下，新訂單指數連續兩個月處于收縮區間，疫情防控對于生產活動、需求和供應鏈的沖擊依然很大。

　　從出口來看，官方和財新數據特征基本一致。官方的出口訂單指數在臨界值以下繼續下滑；財新的新出口訂單指數也在榮枯線以下繼續回落。兩個數據都指向了疫情、外需收縮背景下，海外市場對中國制造業產品的需求加速下降，這也與出口增速的大幅回落得到交叉驗證。

　　從價格來看，兩組數據間存在背離。官方數據顯示，兩個價格指數均大幅上漲，并且上游成本壓力加劇更明顯，或將給制造業利潤帶來一定負面影響。而財新的數據特征與之相反，兩個價格指數均繼續下降。此外，兩組數據在交貨時間、從業人數、企業預期等方面也有明顯的方向性差異。

　　而從非制造業情況來看，官方數據顯示，9月非制造業商務活動指數明顯下滑，主要由服務業景氣度的下滑造成，而建筑業升至高景氣度區間。

　　整體上，通過對比兩組PMI數據，我們認為當前的經濟修復依然存在阻力，中小企業的阻力很大程度上在于疫情對于生產、運輸、需求以及企業信心的抑制，也正因此，財新數據相對悲觀；不過，大企業所受影響或許相對可控，因此官方數據稍顯積極。但是，一方面，樣本的差異是否足以致使兩組數據間出來如此明顯的背離，或許值得思考；另一方面，國企與中小企業的差異之明顯，也值得深思。從市場的角度來看，債券收益率下行明顯，權益市場情緒依舊低迷，或許也說明了市場所認可的數據是什么。

　　風險提示：國內疫情反復、刺激政策力度回收過快。