2017-2021年，電踏車行業高增+公司開拓新客戶，輕型動力營收從2017年2.4億元提升至2021年12.3億元，年均復合增速51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司選取消費屬性強、下游客戶小而分散的“夾縫”賽道，定制化設計保持較高盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
儲能業務雖然基數較低，但有望成為公司成長性最強的板塊。2022H1儲能業務營收達到1.2億元，同比增長136%，營收占比10%。我們預計2022、2023年公司儲能業務營收4、9億元，營收占比達13%、21%。
輕型動力：聚焦定制化、個性化市場，從電踏車延展至電摩等
輕型動力電池在公司營收占超過50%，主要下游為歐洲電踏車。歐洲電踏車銷量從2015年136.4萬臺提升至2021年約508萬臺，年均復合增速25%。博力威輕型動力電池營收從2017年2.4億元提升至2021年12.3億元，年均復合增速51%，遠超歐洲電踏車行業增速，市占率不斷提升。
Pack主要競爭對手為博世，博力威歐洲電踏車占比約20%，博世約50%，中游pack集中度較高，我們認為有一定議價能力。博世產品相對標準化，博力威聚焦定制化、個性化市場，不斷優化電池方案設計，開拓新客戶。
鋰電具有強延展性，產品延展至更多定制化應用領域。公司鋰電定制應用場景不斷延伸，除兩輪車之外，小型電池定制化場景延伸至其它領域：無線吸塵器、無人機、檢測儀等，市場空間不斷打開。
儲能：從便攜式延伸至戶儲，行業高增+新客戶開拓實現快速增長
便攜式儲能低滲透率+潛在用戶消費能力強，行業需求保持較快增速。戶外活動場景下，2021年便攜儲能產品滲透率僅2.3%。且美國參與露營者家庭年收入在10萬美金以上占比達32%，有較強購買力。
與戶儲相比，便攜式儲能為小容量產品并且可擴展容量，價格帶更多樣且安裝便捷，適用于不同消費者。便攜式儲能大容量組合產品與戶儲接近，便攜式儲能企業進入戶儲領域，打開市場空間?？蛻舴矫?，博力威從Goalzero拓展到其他客戶；在產品方面，從便攜式儲能向戶用儲能延伸。
公司優勢：賽道延展性強，技術平臺升級改善利潤率
選擇消費屬性強的細分賽道，消費者對產品價格敏感度相對較低，且與動力、大儲等Pack企業錯位競爭。2021年以來公司毛利率下滑明顯，公司推動電芯平臺技術升級消化成本壓力。公司毛利率、凈利率在Q2提升較為明顯，Q2毛利率達18%，環比提升1.7pct，凈利率達7.8%，環比提升3pct。
盈利預測與估值
我們預計2022-2024年公司營業收入分別為28、42、60億元，同比增長26%、50%、43%；歸母凈利潤1.9、3、4億元，同比增長51%、58%、33%。我們預計22、23年儲能在公司收入4、9億元，營收占比達到14%、21%。
與同類電池PACK企業或電芯企業相比，華寶新能、鵬輝能源、欣旺達、億緯鋰能2023年PE分別為33、35、18、28X，考慮博力威2022-2024年歸母凈利1.9、3、4億元，年均復合增速45%，以及同類型公司估值水平，給予2023年PE 30X，對應股價90元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電踏車需求不及預期、行業競爭加劇、原材料價格大幅上漲、消費電子景氣度下降、新客戶開拓不及預期、流通市值較小。
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