東北證券-古井貢酒-000596-Q2業績大超預期，徽酒龍頭凈利率持續改善-220905

　　事件：公司發布2022年中報，預計2022H1實現營收90.02億元，同比+28.46%；歸母凈利潤19.19億元，同比+39.17%；扣非歸母凈利潤18.89億元，同比+41.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022Q2實現營收37.28億元，同比+29.55%；歸母凈利潤8.20億元，同比+45.32%；扣非歸母凈利潤7.99億元，同比+48.97%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　點評：業績大超市場預期，需求旺盛利潤表現靚眼。公司二季報業績大超預期，安徽白酒市場5月后逐步復蘇，餐飲和宴席場景趨于正常，7-8月合肥市場宴席較為火爆同比實現正增長，同時得益于安徽新能源等產業經濟蓬勃發展，白酒消費升級明顯以及大眾白酒消費需求旺盛，徽酒市場動銷情況較好。分產品，2022H1年份原漿實現營業收入67.05億元，同比+32.26%；古井貢酒實現營業收入9.01億元，同比+11.80%；黃鶴樓實現營業收入6.31億元，同比+8.53%。分地區，華北實現營業收入6.09億元，同比+20.61%；華南實現營業收入5.04億元，同比+6.87%；華中實現營業收入78.77億元，同比+30.74%；國際實現營業收入0.12億元，同比+109.97%。根據渠道調研，我們預估2022H1古16增長超過50%+，古20由于高基數下增速有所回落，古8保持較快增長，大眾價格帶古5和獻禮保持正增長。省內二季度需求旺盛古井勢能向上，省外市場穩步擴張。公司上半年新增579個經銷商，減少493個，截止6月底共有4093個。

　　凈利率環比改善，高合同負債留有余糧。古井2022H1歸母凈利率同比提升1.64pct至21.32%，2022Q2凈利率為22%，同比提升2.4 pct，公司自2021Q4開始兌現凈利率環比提升（部分春節營銷活動和廣告等費用等確認在2021Q4），受益于產品結構提升、費用攤銷和費效比提升等因素。2022年一季度末合同負債達46.9億元，創歷史新高，同比增長141%，較2021年末增加28.6億，二季度末合同負債34.3億元，同比增長55%，高合同負債為下半年留有余糧。

　　盈利預測：預計2022-2024年EPS分別為5.70、7.02、8.84元，對應PE分別為43X、35X、28X，上調全年盈利預測，給予“買入”評級。

　　風險提示：市場拓展不及預期；食品安全問題；疫情擴散超預期。