東吳證券-鈉離子行業深度報告：鈉電池技術進步明顯，23年開始產業化元年-220920

　　◆鈉電規?；缶邆涿黠@成本優勢，近兩年技術進步顯著，在儲能、低端動力領域應用空間較大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】鋰電池性能優異一直是主導的電池體系，但21年中以來碳酸鋰價格飆升，鋰電池成本大幅提升，給產業鏈帶來壓力，從而企業尋求新材料體系進行突破，鈉電池因為天然的成本優勢而成為首選，大規模量產后成本有望降低至0.5元/wh（pack），相較于10萬/噸碳酸鋰下的磷酸鐵鋰電池仍具成本優勢；同時碳酸鈉對應的國內供給充足，供應鏈更為安全；隨著各方在納電上的研發投入納電研發進展快速，鈉電池技術及材料逐步具備產業化的可能，同時鈉離子行業標準制定在即，我們預計年底鈉電池技術和材料體系有望基本定型，23年為鈉電產業化元年，實現小批量出貨，24年實現大批量量產，規模有望達到30GWh，預計未來首先取代鉛酸電池，并逐漸切入A00級電動車和儲能領域，我們預計25年鈉電池全球需求超100GWh，未來有望成為鋰電池的一個有效補充。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　◆技術逐步成熟，正極目前趨向單晶層狀氧化物，負極趨向低成本前驅體合成的硬碳，添加劑配方是提升循環壽命的關鍵。短期看層狀氧化物類量產難度低，綜合性能優異，成為目前正極主流路線，技術發展趨勢為單晶化；長期看三大路線并駕齊驅，層狀氧化物類主打能量密度，普魯士藍類主打低成本，聚陰離子類主打循環壽命。鈉電技術壁壘主要在于負極和添加劑配方，其中負極分為硬碳和軟碳，硬碳為主流趨勢，其指標嚴苛，構效關系復雜，為鈉電產業化關鍵瓶頸，亟待低成本前驅體的開拓；添加劑配方是提升循環壽命的關鍵，鈉電高堿度+高電壓更加考驗鈍化膜的穩定性，Know-How壁壘高于鋰電池。

　　◆產業鏈龍頭加大布局，23年鈉電產業化元年將臨。電池廠來看，寧德時代推出普魯士白體系+AB電池，后續或進一步升級為錳基富錳普魯士白體系，同時加大層狀氧化物布局；中科海鈉專注銅鐵錳層狀氧化物+軟碳路線，主打高性價比路線，綁定華陽股份+多氟多；第二梯隊方面，立方新能源、鈉創新能源、傳藝科技層狀氧化物產品性能優異，鵬輝能源、眾鈉能源選擇聚陰離子體系，欣旺達具備獨家補鈉技術。正極廠來看，振華新材突破技術瓶頸開發高性能單晶層狀氧化物，容百科技深度綁定寧德時代，產能規劃龐大，當升科技、邦普循環、格林美亦加快布局。負極廠來看，佰思格國內量產進度最快，貝特瑞產品穩定性高，凱金能源等傳統鋰電負極廠商也在加速突破。

　　◆投資建議：鈉電技術逐步趨于成熟，23年產業化元年來臨，有望實現加速滲透，我們看好鈉電產業鏈前景。第一條主線看好鈉電技術領先廠商，推薦寧德時代，關注華陽股份、鵬輝能源、欣旺達等；第二條看好用量翻倍的集流體環節，關注鼎勝新材；第三條線看好價值量高的正極環節，推薦振華新材、容百科技、當升科技，關注廈鎢新材、長遠鋰科；第四條線看好技術壁壘高的負極環節，推薦貝特瑞、璞泰來、杉杉股份；第五條線看好隔膜、電解液及添加劑，推薦恩捷股份、星源材質、天賜材料、新宙邦、天奈科技，關注多氟多。

　　◆風險提示：碳酸鋰價格下跌，研發進度不及預期，終端銷量低于預期