投資要點
▌上半年中國游戲行業市場規模與用戶同比雙降，挑戰與機遇并存
2022年上半年，中國游戲市場實際銷售收入1477.89億元，同比下降1.8%，中國游戲用戶6.66億人，同比下降0.13%，其中，中國移動游戲市場實際銷售收入1104.75億元，同比減少3.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】自今年4月游戲版號恢復以來，截至2022年9月，國產網絡游戲版號已發放五批，共計314個，版號已常態化發放，但發放數量、審核要求仍處于嚴控狀態，每批版號發放數量少于2021年版號暫停前的發放水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）游戲公司每年獲得版號的數量受到限制，需在產品設計框架與產品制作規格層面提升。未來傳統游戲大廠與中小游戲廠商機遇平等，傳統大廠在傳統品類占優，但需根據用戶年齡迭代、需求轉變而轉型，小廠敢于嘗試顛覆性創新產品，單品爆發空間大，未來核心看游戲公司的產品競爭力。近年來，米哈游憑借《崩壞3》《原神》等爆款游戲從中小廠商規模迅速崛起為游戲大廠，本篇報告將重點分析游戲新勢力頭部公司米哈游。
▌二次元游戲賽道產品馬太效應加劇，頭部產品格局穩定
2022年上半年中國二次元移動游戲市場實際銷售收入為134.97億元，同比下降14.63%，而去年同期的增速為50.15%，由于《原神》《崩壞3》等二次元頭部產品具有較強的壁壘，馬太效應的加劇使得二次元用戶向頭部產品聚攏，疊加今年上半年市場缺少有競爭力的二次元游戲產品以及疫情等因素的影響，二次元手游市場規模增速出現負增長。二次元品類等內容型游戲是游戲行業過去流量為王時代走向終結的見證者，也是國產游戲未來發展的重要貢獻者，中國玩家在經歷同質化嚴重的、以數值付費為主的流量游戲后，逐漸傾向選擇以內容服務為主、注重內容質量的二次元等年輕向品類，而內容質量也是二次元游戲長線運營的關鍵，該品類也得到了游戲行業精品化大趨勢的滋養。近年來，二次元游戲的研發門檻逐漸提升，在內卷嚴重的二次元賽道，目前仍然是米哈游、鷹角網絡等少數公司占主導，對于后入局者，二次元品類既是機會更是挑戰。
▌米哈游致力于提供超出用戶預期的產品與內容，構建IP文化生態圈
米哈游致力于提供超出用戶預期的產品與內容，陸續推出多款高品質人氣產品，包括《崩壞2》、《崩壞3》、《未定事件簿》、《原神》，動態桌面軟件《人工桌面》以及社區產品《米游社》，并圍繞原創IP打造了動畫、漫畫、音樂、小說及周邊等多元產品。在2021十大年度國家IP評選活動中，《原神》與《崩壞3》分別獲得游戲賽道IP的金獎與銅獎。米哈游注重以IP構建為核心的游戲研發方式，從ACG產業視角立項，憑借深度洞察新世代用戶需求，通過高水準的工業化研發實力，創新性的開發支持多平臺的系列化具有文化內核的內容型游戲，用強大的內容包裝表達能力，打造原創游戲IP，去撬動全球泛二次元用戶中最大的用戶圈層，建立高粘性、高活躍度的IP文化生態圈。
▌行業評級及投資策略
給予傳媒新消費行業推薦評級。米哈游每款產品都有更好的迭代與進步，得益于米哈游對產品堅持“提供超出用戶預期的產品與內容”的戰略，同時，米哈游也在思考單個產品的上限，即米哈游的“第二曲線”，積極探索未來的進化方向與新的增長點，而在版號收緊的背景下，挖掘單款產品上限的思路將在行業的競爭中凸顯優勢。米哈游的產品儲備中，《崩壞：星穹鐵道》與《絕區零》備受市場關注，產品測試中展現的高完成度與表現力，是米哈游工業化研發實力的集中呈現，未來產品上線表現可期。中國游戲產業進入產品為王的時代后，精品化、多元化、全球化與年輕化成為關鍵詞，也成為游戲廠商探尋新增量的關鍵點。深挖年輕用戶的需求、做出更懂年輕人的創新游戲產品具有廣闊的市場空間，不僅是從產品的流水表現維度，更有原創文化IP的商業價值延展。游戲行業正面臨新勢力與舊勢力博弈的新時期，機遇與挑戰并存，良性的競爭將有望促進游戲行業持續健康發展，有望從供給端為行業帶來更多高品質游戲產品，進而從多元品類、全球市場維度為中國游戲產業帶來新增量。
▌重點推薦個股
心動公司（2400.HK），公司注重研發實力提升與TapTap用戶規模提升的長期價值，持續研發投入，一方面有利于以自研游戲獨家內容驅動TapTap平臺用戶增長，再由平臺反哺游戲與開發商，另一方面，有利于加快TapTap產品和技術升級。截至2022年上半年，TapTap中國版App的平均月活躍用戶達4173萬，同比增長45.5%，TapTap國際版的平均月活躍用戶為897.3萬人，公司已初步建立專門的國際版團隊，對海外重點地區進行有針對性的版本開發和運營，把建立社區氛圍和提高目標地區的用戶滲透率作為重要目標。公司有7款網絡游戲處于研發階段，《火炬之光：無限》《鈴蘭之劍》等在研游戲產品穩步推進中，未來有望帶來業績增量并與TapTap平臺產生更多協同價值。
電魂網絡（603258.SH），公司核心端游《夢三國2》于2021年11月正式入選杭州亞運會電子競技比賽項目。杭州亞運會雖經歷延期，但目前已確定將于2023年9月23日至10月8日舉行，亞運延期利空已消除，靜待公司國風電競產品《夢三國2》登上世界舞臺。今年以來，公司完成收購游動網絡剩余20%股權、增資電魂互動（新加坡）、在澳大利亞投資設立全資子公司，加快海外布局，為實現業務全球化奠定基礎。公司儲備產品豐富，《螺旋勇士》、《野蠻人大作戰2》已取得版號，業績拐點可期。
吉比特（603444.SH），公司核心產品《問道》端游、《問道手游》、《一念逍遙》表現穩健，為公司業績提供有力支撐，代理產品《奧比島：夢想國度》已于2022年7月12日正式上線，上線首月，《奧比島：夢想國度》在App Store游戲暢銷榜平均排名為第22名，最高至該榜單第6名。公司儲備產品題材豐富、品類多元，包括已取得版號的自研產品《超喵星計劃》，以及《黎明精英》《新莊園時代》《失落四境》《皮卡堂》《封神幻想世界》《律動軌跡》《神都廚王號》及Project S（代號）等代理運營產品，豐富的儲備產品，有望為公司貢獻業績新增量。此外，《一念逍遙》近期已上線韓國地區，海外業務穩步推進中。
百奧家庭互動（2100.HK），公司深耕游戲行業多年，在女性向、二次元和寵物對戰細分品類具有優勢，內部公司長生命周期游戲ip儲備豐富，外部牽手騰訊有望實現協同效應。公司自研產品包括《奧比島：夢想國度》《食物語》《奧拉星手游》《奧奇傳說手游》等知名產品，其中，自研產品《奧比島：夢想國度》已于2022年7月12日正式上線，上線首月，《奧比島：夢想國度》在App Store游戲暢銷榜平均排名為第22名，最高至該榜單第6名。在研產品《時序殘響》具有較高的市場熱度，已公布概念實機PV，值得期待，公司產品在年輕用戶群體中具有較強的影響力，我們看好公司在三大細分領域的優勢與發展。
▌風險提示
市場競爭加劇風險、行業政策監管風險、頭部游戲收入下滑風險、新游表現不達預期風險、游戲產品延期上線風險、出海游戲產品表現不及預期風險、推薦公司業績不及預期風險。
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