先看行業：產業逐漸分化，預計2025年中國集成電路測試規模達550億元
測試服務貫穿于集成電路整個生產過程，分為設計驗證、檢測篩選、質量控制等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在價值鏈中，設計驗證和過程工藝控制測試難以獨立分工，晶圓測試和芯片成品測試環節是專業測試公司的主要業務形態。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）與封測一體公司相比，獨立第三方測試廠商專注測試服務，測試報告更加中立、客觀，且行業重資產特征明顯，故具備專業化和規?；瘍瀯?。在5G、人工智能、網聯汽車等新型應用普及，以及傳統產業數字化轉型需求的驅動下，全球集成電路市場需求保持增長勢頭。根據中國半導體行業協會統計，2021年中國集成電路銷售額達10458億元，其中封測業銷售額為2763億元。測試環節價值占總體集成電路市場的7%左右，可得2021年我國集成電路測試業規模約為316.33億元，預計2025年規?？蛇_550億元。隨著集成電路產業逐漸向中國大陸轉移，上游設計業和制造業的發展預期為測試業打開需求增量，且國內廠商測試技術成熟也預計為測試市場拓寬替代空間。
再講公司：背靠復旦微電的專業的第三方芯片測試廠商，盈利能力表現出眾
公司成立于2001年，是一家獨立的專業集成電路測試企業，擁有國內領先的12英寸28nm及以下先進工藝集成電路測試生產線和MEMS測試平臺，裝備有國際先進的測試技術研發和分析系統。2022年上半年，受疫情影響，公司整體營收和利潤水平有所下滑，實現營收1.24億元（-2.81%），實現歸母凈利潤2353.17萬元（-36.20%），其中芯片測試業務營收占比99%，其毛利率為45.09%（-9.21pcts）。隨著上海乃至全國疫情的逐步平緩，公司業務有望回歸正常發展態勢。業內，與公司同屬第三方測試廠商的中國大陸企業主要有利揚芯片、偉測科技，其中偉測科技的營收端和成長性具備優勢，公司的盈利能力處于高位水平。
亮點討論：研發、業務合作并重，募投項目旨在突破發展瓶頸
公司近年來不斷積累核心技術，并通過改造升級設備以提升測試質量、降低成本。2022H1公司研發費用為1463.57萬元，研發費用率11.78%，與可比公司相比，公司研發費用率處于行業上游水平。公司身處長三角地區的上海，貼近下游客戶，具備地緣優勢。憑借先進技術、穩定良率、量產能力以及及時性交付，公司獲得了行業內知名客戶的廣泛認可，與復旦微電、晶晨股份、瑞芯微、中芯國際等建立了長期合作。公司本次募投的產業化項目擬在臨港新片區建設集成電路技術研發與產業應用基地，建設5nm-28nm 12英寸測試線、特色封裝研發平臺。隨著項目預期建成，公司有望突破現有測試業務的發展瓶頸，穩步提升市場份額。
公司PE（2021）為40X（發行后），可比公司利揚芯片PETTM 55X
北交所公開發行價為13.50元/股，對應2021年歸母凈利潤PE為34X（發行前）、40X（發行后）。目前同為第三方測試企業的利揚芯片PETTM 55X，可比公司整體PETTM均值28X。公司是國內具有代表性的獨立第三方測試企業，考慮到公司近年來業績成長性與盈利能力均存在優勢，并且注重研發投入，未來有望得益于募投項目的推進持續推動業績增長，建議關注。
風險提示：政府補助依賴及持續性的風險、進口設備依賴的風險
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