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天風證券-宏觀：經濟是復蘇還是衰退-221003

日期：2022-10-04 14:18:47 研報出處：天風證券

研報欄目：宏觀經濟宋雪濤

(PDF) 8 頁 429 KB 分享者：ad***b

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研究報告內容

　　當前中國經濟是正在復蘇還是正在衰退？這雖然是個相當基礎的問題，但確實存在明顯的分歧。產生分歧有幾個原因：

　　第一，長短期時間維度下評價經濟的度量不同。第二，不同行業和市場主體對經濟狀態的感受不同。第三，全球經濟連續三年面臨供給側沖擊，供應鏈和貨幣的內外聯動性產生了歷史性的斷裂。第四，經濟數據反映的現實和金融市場反映的預期不同。

　　對于標題的問題：經濟是復蘇還是衰退？明確的回答是：經濟短期正處于復蘇中，基建和汽車是兩大支撐，疫情壓制了復蘇的彈性但影響在減弱，企業整體處于去庫存周期，利潤結構開始改善。同時，長期經濟增長中樞正在隨地產下臺階，因此復蘇周期的同比高點會不斷下降，但經濟也在加速去地產化，新動能和新趨勢開始加速顯現，出口份額提升是新趨勢，制造業的附加值和貢獻率上升是新動能。

　　本文刻畫了當前經濟的三個特征。

　　特征一：6月以來，經濟處于逐月改善的復蘇周期。

　　特征二：外需開始走弱，但出口份額繼續上升，出口維持韌性。

　　特征三：行業整體處于去庫存周期，利潤格局改善。

　　風險提示：關注歐洲能源問題；關注國內疫情演變；關注國內經濟走勢變動

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