光大證券-農藥行業系列報告之一：農藥行業景氣向上，登記證壁壘高筑，龍頭企業迎發展良機-221003

　　農藥產品生命周期延長，非專利農藥市場規模持續擴大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】農藥行業經過長期發展，大類農藥產品的快速擴充期已經結束。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）隨著對于新農藥產品特性要求的增多以及整體研發成本的抬升，農藥新產品的研發周期拉長、研發成功率降低，致使研發新產品的投資回報率下降。據Phillips McDougall統計，到2010-2014年發現和開發一種新農藥的平均總成本已達2.86億美元，從研發出新農藥到投放市場的周期約11.3年，每成功上市一個新農藥產品需要設計及合成約16萬種化合物。在此情形下，非專利農藥的市場占比和市場規模逐步提高，2000-2017年期間全球非專利農藥市場占比由65%提升至83%。我國作為全球最大的非專利農藥生產國和出口國將顯著受益。近年來我國農藥出口量持續增長，2021年農藥出口量為220.2萬噸，2016-2021年CAGR高達9.5%。

　　糧食安全重要性抬升拉動農藥需求，成本推動農藥價格維持高位，行業處于景氣周期。2020年以來，新冠疫情和俄烏地緣政治沖突的全面升級再度加劇了全球糧食供給體系的不穩定性，同時也進一步推動了全球性的通脹，致使全球大宗商品價格抬升。糧食供給的不穩定，將推升“糧食安全”的重要性，進而推動高品質農藥、化肥等農資產品的需求。另外，大宗商品價格的上漲也將推升農藥的生產成本，進而推動農藥價格的上行。2021年11月至2022年7月，國內農藥領域PPI月度同比增速均超過16%，為自2007年以來的最高值。在此局面下，生產規模較大且產業鏈完善的頭部企業更能夠抓住發展良機。

　　農藥市場準入嚴格，登記證獲取壁壘高。世界各國對于農藥都有著嚴格的市場準入要求，也擁有自己特定的農藥登記管理制度。對于我國而言，登記證是生產銷售農藥的必備資質。然而，當前農藥登記證的獲取壁壘在逐步提高。一方面全球不同國家的相關政策法規調整頻繁且日趨嚴格，相關的登記過程更為繁瑣。此外，農藥登記證等登記費用較高，同時還需要相關企業擁有較高的技術實力對產品等同性進行論證或根據不同國家的需要對產品生產過程進行優化。在此情形下，具備數量眾多、品類齊全的登記證，且依靠所擁有的登記證搭建了完善營銷網絡的企業擁有顯著優勢，更能在農藥高景氣背景下持續獲益。

　　投資建議：受益于非專利農藥市場規模及占比的持續提升，疊加糧食安全備受重視背景下對于高品質農藥產品需求的提升，農藥行業將維持較高的景氣程度。此外，考慮到農藥市場拓展過程中農藥登記證的重要性，行業頭部企業憑借數量龐大、品類豐富的登記證儲備將在行業景氣背景下更具優勢。我們推薦全球非專利農藥巨頭安道麥A、專注農藥出海的潛在巨頭潤豐股份，以及國內農藥制劑行業的領先企業諾普信和國光股份。

　　風險分析：原油價格波動影響農藥企業盈利風險，農產品價格下跌導致農藥需求下滑風險，環保和安全生產風險。