西南證券-創新器械~睡眠和呼吸護理行業專題：大慢病滾雪球，百億空間正崛起-220930

　　睡眠和呼吸護理是治療需求未被滿足的大慢病市場。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】睡眠和呼吸護理主要針對睡眠呼吸障礙和肺病呼吸護理，目前場景以阻塞性睡眠呼吸暫停（OSA）和慢性阻塞性肺?。–OPD）的治療為主。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）目前OSA全球患者有9.4億人，中國患者超過1.7億人，未經診療的OSA極易合并心腦血管、內分泌代謝等多系統、多器官疾病，與焦慮抑郁、認知功能受損及生活質量的降低密切相關，嚴重者可發生睡眠猝死，根據目前指南，氣道正壓通氣（PAP）已成為OSA治療的一線首選。COPD全球患者有4.7億人，中國患者超過1億人，根據世界衛生組織預計，COPD將在2030年成為全世界第三位主要死因，COPD治療以藥物為主，嚴重時非藥物治療是重要補充，臨床效果已得到驗證，其中家庭無創通氣治療（Non-invasive ventilation，NIV）是非藥物治療的首選。OSA和COPD患者基數龐大，疾病診斷率、控制率較低，后續滲透率有待提升，屬于治療需求未被滿足的大慢病市場。

　　全球市場穩健增長，國內百億空間正崛起。2020年全球家用呼吸機設備市場規模27億美元，通氣面罩市場16.2億美元，兩者合計43.3億美元，行業有望保持兩位數增長，瑞思邁和飛利浦占據了設備市場接近80%的份額，而通氣面罩則是瑞思邁一家獨大，隨著飛利浦的召回事件持續影響，全球行業格局正發生變動。2020年國內家用呼吸機設備市場規模12.3億元，通氣面罩市場1.9億元，兩者合計14.2億美元，行業有望保持20%左右的增長，從格局看，國內更加分散，設備領域國產龍頭怡和嘉業占據15.6%的份額，魚躍醫療亦占據7.3%的份額，通氣面罩領域怡和嘉業占據37.7%的份額，為國內龍頭。根據我們的滲透率假設，預計2030年國內家用無創呼吸機設備和面罩有望達到101.7億元，百億市場正在崛起。

　　復盤ResMed的發展脈絡，看睡眠和呼吸護理市場的未來。ResMed是全球睡眠和呼吸護理龍頭，2022財年收入35.8億美元。自1989年成立以來，公司收入未曾負增長（歷史上只有2014年和2021年增速在個位數，其余都是雙位數以上），體現慢病市場患者滾存的好處，具備極強的滾雪球效應。從發展脈絡看，公司經歷三個階段，從單純的睡眠呼吸護理，切入肺病護理，再到SAAS解決方案，期間產品創新升級和外延并購延伸是重要手段，目前公司的睡眠和呼吸護理產品已建立極強的依從性（87%），壁壘鞏固。

　　相關個股：1）怡和嘉業：國內睡眠和呼吸護理龍頭，國際化能力突出；2）美好醫療：全球家用呼吸機龍頭的零部件供應商，受益下游客戶成長和新業務、新客戶的開拓；3）家用醫療器械龍頭，深入參與呼吸治療領域。

　　風險提示：專利訴訟風險、匯率風險、產品放量不及預期風險。