開源證券-北交所新股申購報告：中科美菱，醫療低溫儲存“小巨人”，市占率前三-220925

　　生物醫療低溫存儲“小巨人”，深耕行業20年

　　中科美菱成立于2002年，主營生物醫療低溫存儲設備，布局生命科學、智慧冷鏈、家庭健康三大業務板塊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】中科美菱產品相繼取得了CE、UL等認證，廣泛服務于醫療系統、血液系統、疾控系統、衛生系統、畜牧系統、各大高校、科研院所、生物醫藥企業，以及基因工程、生命科學等領域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021年被國家工業和信息化部評定為第三批專精特新“小巨人”企業。近年來中科美菱及相關研發人員參與起草了生物醫用低溫存儲行業3項國家及1項行業標準和2項技術規范，涵蓋行業主要產品和使用環節。2017-2021年營收CAGR達到34.28%，2022年H1營收為2.36億元，同比下降13.14%，主要系產品銷售結構變動導致低溫存儲設備營收下降32%；凈利潤2017-2021年CAGR達52.49%，2022年H1凈利潤為4129.03萬元，同比下降21%，主要系營收下降及銷售、研發費用支出較多。

　　醫療機械國內仍處快速滲透階段，低溫存儲為醫療重要基礎設施

　　低溫存儲設備為醫療領域重要基礎設施之一，2021年我國生物醫療低溫存儲設備市場規模達到49.03億元，同比增長47.59%，按細分市場來劃分，血液安全領域規模為6.17億元；生物樣本庫領域規模為15.42億元；藥品試劑領域規模為13.85億元；疫苗安全領域規模為13.59億元。預計到2028年我國生物醫療低溫存儲設備市場規模將達到215.43億元，按照細分市場來劃分，恒溫冷藏冷凍箱（醫用冷藏箱、醫用冷藏冷凍箱）規模為149.53億元；低溫保存箱（醫用低溫箱）規模為14.56億元；超低溫保存箱（超低溫冷凍存儲設備）規模為51.34億元。

　　中科美菱以生物醫療低溫存儲設備為核心，近兩年市占率前三，運營能力強

　　根據中國醫療器械行業協會，2020-2021年，主導產品——生物醫療領域低溫存儲專用設備，中科美菱在國內品牌中的市場占有率排名前三。截至2021年底中科美菱共擁有專利210項，其中發明專利11項，實用新型122項，外觀設計77項；另有16項軟件著作權。中科美菱所處行業較為細分，與之經營同類產品的上市公司為海爾生物、澳柯瑪等，為了獲取更多比較對象，我們選取了海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特4家可比公司。中科美菱整體規模尚小但成長速度領先，2019-2021年中科美菱營收CAGR為44.40%，海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特分別為44.87%/15.80%/23.53%/ 14.93%。營運能力明顯領先行業，2017-2021年存貨周轉率持續上升，2021年為9.14次。估值上，可比公司當前PETTM平均為42.45X，對應2021年PE平均為31.25X，中科美菱發行底價為16元/股，對應2021年PE為17.67X，發行后對應23.88X，估值較可比略低，可以參與申購。

　　風險提示：技術升級風險、市場競爭風險、人才流失及技術泄密風險。