中信期貨-2022年貴金屬四季度策略報告：轉機或在年底，關注銅金比和金油比-221003

　　核心觀點：我們分析了美國通脹、就業、經濟和美元指數，認為貴金屬不宜看空，年底前偏震蕩，12月或迎來轉機，1600美元/盎司或是底部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】同時建議，11月后，如果銅金比出現反彈，可擇機沽空，金油比則是長期偏多邏輯。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　我們拆解貝弗里奇曲線，發現美國存在就業配置結構問題，服務業缺口和供給錯配嚴重。如果純靠美聯儲貨幣政策，“硬著陸”可能性更大，貴金屬不宜過度看空。由于服務業對貨幣政策的不敏感性，即使采用暴力加息模式，部分過高的職位缺口也很難短期快速回落，而就業結構問題（就業率和勞動參與率偏低）和貨幣傳導“時滯”問題將錯殺需求（“硬著陸”），后續可能出現經濟指標下降，失業率拉升，但同時房屋等價租金仍高制約通脹的情況。

　　我們分析了近期美國經濟指標反彈的原因和持續性，近期指標反彈或與拜登“創建美好明天”法案8月底落地有關。其中減免學生貸款將降低美國居民各年齡層負債，拉動需求，基建計劃和寬帶建設拉動投資。但我們認為，在供給端約束下，拜登的刺激政策很難使美國經濟重歸正軌，因為需求的拉動將導致通脹惡化，此時貨幣又將下殺。

　　而從近期美國消費、地產、投資數據細節看，美國消費端開始出現降級，地產信心顯示不足，制造業和工業指標系列見頂回落，美國補庫周期趨于尾聲，經濟韌性恐難持續，支撐貴金屬長期走勢。

　　從美元指數和人民幣匯率視角分析看，我們認為中、美、歐、日各自的經濟矛盾點不同，使得美元指數或維持高位，但進一步上漲動力將面臨約束，而國內“以我為主”的貨幣政策將使國內貴金屬價格獲得支撐。

　　從時間點看，我們認為年底貴金屬或迎來轉機。參考美聯儲本年目標利率中位數4.4%，明年4.6%的標準，到12月如果美聯儲分別加息0.75%，0.5%，利率至4.5%，則伴隨貨幣政策傳導至實體經濟，以及供應端對通脹的影響，12月貴金屬或迎來反轉向上。此前由于經濟壓力，以及其他國家的外匯政策約束，貴金屬具備支撐。

　　風險提示：1.俄烏沖突加??；2.通貨膨脹再度惡化