南華期貨-2022固收市場四季度展望：長夜漫漫，繼續蟄伏-220930

　　趨勢：面對外部環境的惡化，以及內需易穩難升、缺乏抓手向上推動的大環境下，利率的拐點距離我們仍有一定的距離，但黑夜之中往往也會有點點星光為我們指明方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】壓力測試過后，市場預期愈發穩定，這值得欣慰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）同時我們諸多積極的變化，例如社融增速的持續回升、票據市場利率水平的中樞上移，例如CPI-PPI的通脹剪刀差的結構反轉，例如政策端有延續性的增量政策等。全球加息潮之下，加碼刺激的代價會比想象的更大，因此穩步修復等待人民幣貶值壓力過去以及更加合適的政策操作窗口可能是當前的最優選擇。從走勢來看，當前利率水平低位穩固，下方空間有限，從賠率上來講押注利率繼續下行并不劃算。在寬信用到來之前，預計利率中樞會隨著資金價格以及平穩修復的基本面小幅抬升，但大多數時候預計仍以震蕩為主，可以在短期大幅漲跌之后尋求波段操作的機會。趨勢策略方面，我們認為最佳的入場時點可能需要等待兩個信號出現：內需加速修復或是美聯儲加息周期終結。長夜漫漫，但只要方向明晰的話，等待也不失為一種策略。

　　期限：我們預期四季度過剩流動性過呈現邊際收斂的趨勢，從而帶動短端利率回升。另一方面，當前中長期利差水平頗高，5Y-2Y國債收益率利差41.3bp，達到歷史95%分位；10Y-2Y利差62.34bp，位于歷史94%分位；10Y-1Y利差86.64bp，位于歷史90%分位，利率曲線存在平坦化的空間。

　　信用：未來四季度我們可能會見到流動性在邊際上進一步收斂，“資產荒”邏輯或接近尾聲，信用利差再度走闊后，可能會是更好的配置機會。而產業方面關注獲得確定性政策支持房企的短債交易機會。

　　可轉債：四季度美聯儲加息、全球經濟可能陷入衰退的負面影響仍在，但沖擊可能逐漸減弱；國內各項政策繼續發力，經濟可能邊際改善。未來行情是否開啟風格轉換仍不確定，取決于疫情控制狀況以及經濟復蘇程度，因此轉債策略上建議均衡配置。

　　風險提示：內需修復速度不及預期、地緣政治事件