銀河證券-醫藥行業月報：被政策壓制較久的必選醫療或有更好表現-220930

　　脊柱集采政策偏好頭部企業，帶動政策預期改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本次脊柱集采60%降幅的“保底”中標規則對頭部玩家較為友好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）中標企業絕大多數都是國產廠商，且國產頭部玩家基本都緊貼較最高有效申報價60%的“保底”降價幅度。相關上市公司本次中標結果斬獲頗多，刺激高值耗材國產替代概念大反彈。

　　醫療設備貼息貸款消息發酵，“新基建”還需看具體落實情況。近期，受擬使用財政貼息貸款改造更新醫療設備消息提振，醫藥“新基建”概念表現活躍，相關領域主要涉及醫用設備、醫療工程等。然而，市場已不信任依賴政府財政的基建模式，醫療“新基建”這種需要財政貼息貸款的發展模式恐面臨更大的回款壓力。仍需出臺政策解決醫院的貼息貸款積極性以及明確政府財政支持力度。

　　正畸托槽集采箭在弦上，改善型醫療政策邊際變化將不如必選醫療。近期，陜西牽頭調研正畸托槽集采，無關醫保的改善型醫療或將有更多控費政策出爐。改善型醫療需求曾因為無關醫保而被視作政策“避風港”，但現在控費政策早已突破醫保范疇，只要是涉及民生的醫療領域都可能被控費。與此相對應的是，必選醫療的政策預期基本上已被壓制到極點，大部分必選醫療公司估值已充分反映了政策利空，政策稍有邊際改善便可能迎來大反彈。此消彼長之下，改善型醫療政策邊際變化將不如更早被政策壓制的必選醫療。

　　投資建議：

　　政策壓制較少的改善型醫療需求或面臨更多控費措施，被政策長期壓制的必選醫療卻有政策邊際改善機會。隨著政策壓力此消彼長，醫藥配置資金或從改善型醫療轉移到必選醫療。從估值角度看，改善型醫療估值大都高高在上，被政策最先壓制的仿制藥、耗材等必選醫療估值較低，也有行情高低切換的需求

　　風險提示：

　　控費降價壓力超預期的風險；疫情反復的風險；中國醫藥產業被美“卡脖子”的風險等