核心觀點
9月經濟延續弱修復態勢，經濟動能持續改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】需求端，投資動能邊際回升，基建、制造業投資韌性，地產投資仍處于探底階段；受疫情影響和高基數影響，預計社零同比有所回落；出口方面，預計貶值效應及我國供給的相對優勢帶動出口表現出較強韌性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）整體而言，受疫情多點散發、高溫限電限產以及地產斷貸風波等事件影響，7月經濟復蘇步伐放緩，8月、9月回歸弱修復態勢，預計三季度GDP實際同比增速為3.3%。
展望全年，我們維持全年經濟增長呈現“耐克型”走勢的判斷。權益市場方面，預計A股行情將表現為結構化特征，看好制造業強鏈補鏈（半導體和機床母機）和“新能源+”。固定收益方面，預計10年期國債收益利率在2.6%-2.8%之間震蕩。
工業延續弱修復，高溫消退有回補
9月份高溫天氣消退助力工業生產回補，但房地產投資偏弱仍是影響工業生產強度的關鍵變量。9月國內疫情仍有反復，經濟大省較上月有所邊際改善，供應鏈總體保持穩定，對工業影響較為有限。結合去年同期能耗雙控限電導致的低基數影響，我們預計9月規模以上工業增加值同比增速為5.5%。
投資動能邊際回升，制造業延續挑大梁
預計1-9月全國固定資產投資（不含農戶）累計增速為6.0%。其中，制造業投資累計增速10%，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長9.2%，房地產開發投資同比增速-8.0%。制造業投資增速與上月持平，基建投資增速相較上月有所回升，地產投資仍處在探底階段，基建和制造業是依然是固定資產投資的主要支撐。
社零同比回落，仍有修復空間
預計9月社會消費品零售總額同比+3.0%，較8月增速5.4%有所回落。一方面，8月社零基數較低，從三年復合增速來看，8月為2.8%，預計9月為3.6%；另一方面，由于疫情影響，9月跨城出行和市內出行數據出現了階段性回落，中秋旅游和全國票房等數據均表現欠佳。
壓力窗口已過，就業形勢平穩
預計9月全國城鎮調查失業率為5.2%，較8月進一步回落，就業形勢整體平穩。9月經濟延續弱修復態勢，行業開工率穩中有升，且9月全國疫情較8月相對收斂，用工需求進一步恢復。另外，青年失業率壓力最大時間窗口已過，預計16-24歲人口失業率進一步回落。
CPI繼續上行，PPI延續回落
預計9月CPI環比+0.5%，同比+2.9%（前值+2.5%），豬價小幅上攻，菜價沖高回落，CPI同比繼續上行，但破“3”概率較低，年內通脹無虞。預計9月份PPI環比-0.3%，同比+0.7（前值+2.3%），強美元以及全球經濟衰退預期持續沖擊大宗商品價格，PPI延續回落趨勢，CPI – PPI剪刀差迅速擴大。
貶值效應再度發力，進出口均凸顯韌性
預計9月人民幣計價出口增速13.5%，前值11.8%。國內疫情及臺風天氣擾動邊際下降，海外衰退預期擾動我國外需背景下，海外供給低迷和我國供給的相對優勢帶動我國出口表現出較強韌性，對出口表現無需過度悲觀。預計9月人民幣計價進口增速7.3%，前值4.6%。9月高溫、地產及疫情對內需擾動下降，內需漸穩有助于進口修復。此外，Q3末匯率貶值效應再度發力，有助于人民幣計價的出口和進口讀數上升。預計9月貿易順差將達到820億美元。
預計9月信貸穩健、社融增速繼續回落
預計9月人民幣信貸新增1.8萬億，較去年1.66萬億同比多增1400億，對應增速持平前值于10.9%。首先，信貸穩健繼續受益于寬信用政策。首批3000億元政策性開發性金融工具8月底完成投放（當前第二批也已完成投放），預計將帶動后續配套貸款，9月多項政策繼續落地。其次，本月經濟基本面處于弱修復進程，地產銷售及工業高頻數據均有小幅回暖，信貸需求有所改善。預計9月社融新增2.76萬億，較去年同期的2.9萬億同比少增約1400億元，增速較前值降0.2個百分點至10.3%，結構中，同比少增主要來自政府債券、未貼現票據，信貸、信托貸款、委托貸款項目可實現同比多增，企業債券與去年基本相當。9月信貸穩健，但財政支出邊際轉弱、財政收入邊際轉強的邏輯下，財政存款減量或較年內前幾個月有所收斂，對M2的支撐降低，預計9月M2增速較前值回落0.4個百分點至11.8%。預計地產銷售和居民消費改善推動M1增速上行，且去年基數走低，預計9月M1增速較前值6.1%提高至6.7%。我們認為，當前貨幣政策仍以穩增長保就業為首要目標，維持穩健略寬松的政策基調，核心仍在寬信用。預計若后續按揭貸款數據改善不明顯，未來存在進一步降低5年LPR的概率，但政策利率調降難度大，核心是考慮國際收支壓力。預計短端流動性調控將維持寬松，對于匯率，央行更多將通過匯率工具本身進行引導。
風險提示
疫情超預期惡化；政策落地不及預期；大國博弈超預期。
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